DottGli sviluppi nei mercati finanziari di interesse per la politica monetaria dei grandi paesi e delle aree valutarie non possono attualmente essere osservati nei mercati dei tassi di interesse a breve termine, che sono fortemente influenzati dalle decisioni sui tassi di interesse chiave delle banche centrali. L’attenzione dovrebbe invece essere rivolta ai rendimenti obbligazionari a lungo termine, che sono anche, ma non solo, influenzati dalla politica monetaria.
Recentemente, il rendimento dei titoli di Stato statunitensi a dieci anni ha raggiunto il 5% per la prima volta da molti anni. Il rendimento dei titoli di stato decennali di Gran Bretagna e Italia non è lontano dal 5%. Per quanto riguarda le obbligazioni federali a dieci anni, che fino a poco tempo fa avevano un rendimento negativo, il loro rendimento è ancora leggermente inferiore al 3%. Dato l’elevato livello del debito pubblico e privato in molti paesi, sui mercati finanziari hanno cominciato a sorgere interrogativi sulla sostenibilità di questo debito con tassi di interesse che potrebbero rimanere a un livello più elevato per un periodo più lungo di quanto previsto in precedenza.
La politica monetaria funziona
Rendimenti inaspettatamente elevati sulle obbligazioni a lungo termine hanno un effetto frenante sull’economia simile a quello di un aumento dei tassi di interesse chiave a breve termine. Pertanto, almeno nell’Eurozona, al momento non sembra necessario un ulteriore aumento dei tassi di interesse di riferimento. In effetti, la politica monetaria sta attraversando una fase non insolita dal punto di vista storico, sulla scia del forte aumento dei tassi di interesse di riferimento. Ora l’economia sta inviando segnali molto diversi, rendendo difficile per la politica monetaria esprimere ulteriori giudizi. L’esperienza dimostra che in situazioni caratterizzate da elevati livelli di incertezza è difficile raggiungere il consenso negli organi amministrativi.
Non c’è dubbio che l’inasprimento della politica monetaria abbia contribuito al significativo calo dei tassi di inflazione negli ultimi mesi. Tuttavia, i tassi di inflazione rimangono molto elevati e, anche se dovessero continuare a scendere nei prossimi mesi, come ipotizzano molti esperti, l’obiettivo del 2% delle banche centrali rimarrà fuori portata per il prossimo futuro.
Le prospettive economiche sono peggiorate. In molti luoghi si teme la recessione e, come nei libri di testo, settori come l’edilizia, le cui attività sono fortemente colpite dall’andamento dei tassi di interesse, si lamentano fortemente. Molti governi, direttori finanziari aziendali e funzionari creditizi sperano che i tassi di interesse non rimangano elevati ancora a lungo. Ciò dimostra anche che la politica monetaria funziona.
C’è ancora molto margine di miglioramento
Quando le lamentele sulla politica monetaria sono più elevate, l’esperienza dimostra che la trasformazione economica è imminente, proprio come cala la notte più buia poco prima del tramonto. Nonostante tutte le previsioni degli esperti, l’economia americana rifiuta di cadere in recessione. In Europa ci sono anche indicatori preliminari, come l’ultimo indice del clima economico diffuso dall’Istituto Ifo, che non sono più negativi.
In alcuni paesi l’offerta di moneta si sta riducendo, cosa che in precedenza veniva vista come un segno di recessione. Tuttavia, il denaro esistente circola più rapidamente; Questo a sua volta parla contro la recessione. Le banche centrali stanno inoltre adottando un approccio cauto nel ridurre i propri bilanci, che sono cresciuti notevolmente negli anni precedenti. Secondo i calcoli della società di analisi Oxford Economics, le attività totali delle quattro principali banche centrali occidentali (la Federal Reserve, la Banca Centrale Europea, la Banca del Giappone e la Banca d’Inghilterra) sono aumentate di 11.000 miliardi di dollari, raggiungendo i 26.400 miliardi di dollari durante e a breve termine. dopo la pandemia. Ma da quel picco, i bilanci si sono ridotti di soli 4,7 trilioni di dollari. C’è ancora molto margine di miglioramento.
La decisione del Consiglio della Banca Centrale Europea di sospendere la riunione di Atene dopo dieci aumenti dei tassi di riferimento è comprensibile. La presidente Christine Lagarde assicura che non si pensa ad un taglio dei tassi d’interesse nel prossimo futuro. Tuttavia, il dibattito pubblico potrebbe spostarsi in questa direzione se la pressione che il debito nazionale e gli elevati tassi di interesse impongono sui governi continua ad aumentare.
Non possiamo escludere che la BCE, e forse anche altre banche centrali, saranno messe alla prova dai mercati finanziari nei prossimi mesi per vedere quanto riusciranno a resistere a un ulteriore aumento dei rendimenti obbligazionari a lungo termine. Tuttavia, le banche centrali non dovrebbero ricominciare ad aumentare le proprie partecipazioni obbligazionarie adesso. Questi titoli dovrebbero continuare a diminuire.